Jinpa

細仙#1Dbottom

短淡吐利大概在此時了罷。

mlw928

THANKS C CHING

Jinpa

以下文章節錄自今天【信報】畢老林《投資者日記》：

2月3日，周日。道指突破萬四、中港不遑多讓、日經氣勢如虹，環球股市喜樂高奏。然而，老畢卻感到一陣失落。那非因在下沒有買股票，而是忽然想起一個人。
低風險平靚正
這個人，雖然也是一位宗匠，卻不是王家衛鏡頭下的武學大師，而是窮畢生精力戳破「有效市場假說」（Efficient Market Hypothesis, EMH）謬誤的美國金融財務學家郝金（Robert A. Haugen）【圖】。在美股錄得1989年以來升幅最大的1月份，大師以不算老的七十之齡與世長辭。
去年4月23日，老畢在〈低風險平靚正　高風險攞你命〉一文中，曾引用郝金的心得，根據的乃他與同樣來自加州大學爾灣分校（University of California, Irvine）商學院的貝克（Nardin L. Baker）2012年4月聯署發表的一項實證研究。
老畢當時引之，主要由於報告涵蓋的二十一個股市有港股在內。想不到，事隔不到一年，郝金的人生已走到了盡頭，這項研究，亦成為他公開發表的最後一篇遺作。
郝金在絕筆之作中發現，以波動性為風險衡量準則，包括港股在內的二十一個成熟國家／地區股市，在1990至2011年合共二十二年間，波動最小風險最低的股份，平均每年跑贏波動性最大風險最高的股份17個百分點。
值得注意的是，這項研究並不限於風險最高與最低股份之間的比較，郝金與貝克把每個市場數以千計的股票，按波動性由小至大分成十組，逐月比較各組的投資回報，周而復始月月如是，二十一個市場平均涵蓋高達市值99.5％的股份，從中發現「悶股」勝「Chok股」並沒有因地而異。
低波動策略跑贏
郝金在實證研究中有沒有滲進「主觀意願」，留待這方面的能人評價，惟通過鍥而不捨的跟進得出放諸四海而皆準的結論，低風險平靚正，高風險攞你命，總非郝金一廂情願，當中必有點道理。
為驗證郝金言下無虛，老畢參考過第三方的獨立研究，當中由美國著名投資顧問機構Research Affiliates本月發表的實證結果，正好大派用場。
Research Affiliates把根據郝金理論編製、波動性愈低權重愈高的標普500低波動指數（S&P 500 Low Volatility Index），跟市值愈大權重愈高原則編製的標普500指數，過去十五年於兩次牛市、兩次熊市期間的回報，作了一次詳盡比較。美股以外，該機構照辦煮碗，以同一方式審視高低風險股票在不包括美國的發達地區市場表現。在美國以外市場中，Research Affiliates採用的為MSCI標普BMI發達地區（不計美國）低波動指數（S&P BMI International Developed Low Volatility Index）和MSCI EAFE指數。
在兩次熊市（2000至02年科網爆破引發經濟衰退，以及2007至08年環球金融危機），低波動策略皆大幅跑贏。然而，在兩次牛市中，低波動策略卻榮辱互見。1997至99年科網狂潮，投資者在美股和其他發達國採用低波動策略，三年平均回報分別遜於標普500和MSCI EAFE指數18.4和7.2個百分點，差距甚遠。可是，在2003至06年信貸泡沫帶動的四年牛市中，在美國和其他發達國採用低波動策略，每年回報卻分別勝於標普500和MSCI EAFE指數0.6和4.5個百分點。
從上述比較可見，低波動策略熊市表現固然出色，惟牛市亦不一定相對失色，只要不是在非理性亢奮如科網熱潮的市況中，低波動策略於牛市同樣大有可為，2003至06年的升市便是明證。
「異象」因何而生
既然高風險與高回報之間不能畫上等號甚至背道而馳，何以仍有那麼多投資者對實證結果視而不見？坊間對此討論不少，而對所謂「低波動異象」（low volatility anomaly），有人歸因於投資者好賭成性，把高波動／高風險股票視作彩票；亦有人認為這個現象與分析員樂於高估波動大股份的盈利增長，短期估值膨脹為長遠回報萎縮埋下伏線；更有人相信，那是由於投資者透過槓桿提高回報空間有限，為了達到相似的效果，在組合配置上有側重高風類型股份的傾向。
上述因素並不相互排斥，因此皆有可能為郝金賴以成名的理論提供合理解釋。然而，金融海嘯後市場上雖多了立足於低波動策略的投資產品，如2011年5月推出的PowerShares標普500低波動ETF（紐交所代號SPLV），但一來稱不上大行其道，二來郝金發現的「異象」早非今日始，惟MSCI環球低波動指數和標普500低波動指數，分別遲至2008年和2011年始面世，那麼慢才踏上普及之路，除了海嘯後投資者害怕風險外，更重要的恐怕是行內人對推出相關產品並不熱中。這與基金業的報酬設計大有關係，郝金對投資經理在個人所得與客戶利益之間如何取捨，早有一針見血的論說。
客戶利益靠邊站
高風險高回報，建基於一個假設，就是投資者期望較佳回報，便得承擔較高的風險，所謂食得鹹魚抵得渴，大概就是這個意思。然而，郝金的論證對風險與回報之間的「等價交易」作出強而有力的反駁，改變了投資者一直信之不疑的觀念。波動小風險低的股票，在一般市況下若能緊貼基準，這項投資即使在牛市時升得較少，績效已相當不錯。風險低於大市惟回報勝一籌，當然更加理想。
郝金死後，市場上會否出現更多能體現其理念的投資產品？老畢倒希望這種情況不會發生，理由是「低波動異象」之所以歷久常新，正是拜投資界冷待郝金所賜，一旦他提倡的策略成為市場主流，low volatility anomaly便可能消失，「八卦掌」恐怕不再靈光了。

168.hk

雙頂

rickso

啱啱上完琴日亞SIR既特別班，亞SIR既新作 BYK真系一字值千金。

kenneth8086

GooOoooooooooood

CB900

大貴想2d3,勿切留意 n pc west, 明天不宜陰燭，否則...

paulcpfu

Thanks, ching!

CB900

其實D大戶好野，用平保交易扮大成交和出支陽燭！圖表派又一陷阱。

Jinpa

引用:

原帖由 CB900 於 2013-2-4 14:11 發表
其實D大戶好野，用平保交易扮大成交和出支陽燭！圖表派又一陷阱。

true! very very tricky indeed! fxxk!