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德銀：2013年13隻全球市場的黑天鵝

1、美聯儲為購買股票融資
最近美聯儲推出的QE4比很多人預期的步伐要大。問題是，下一步美聯儲會怎麼做？

QE3以前，市場最大的反應都出現在股市，但QE3以來，這種效力看來已經減弱，股市沒有以往那樣的大幅波動。

美國房地產正在進入轉折點，要進一步增加家庭的財富和促進投資，可能必須提振股市走強。

而且，融資買股票在發達世界央行並非沒有先例。日本央行現在購買的資產就有企業債券、ETF和REIT。

美聯儲也沒有限制購買資產的類型，可以利用《聯邦儲備法》第13章第（3）部分的規定，“在異常的緊急環境下”可以採取更極端的行動。

假如出現這隻黑天鵝，新興市場貨幣和瑞典克朗等對增長和風險敏感的貨幣應該表現不錯。


2、希臘發現國內儲藏天然氣價值超過政府債務。

不少地中海國家已經發現了天然氣能源，希臘在地中海的領海區域也不小。

許多類似研究觀察認為，如果以地中海為基準做比較，希臘克里特島南部可能蘊藏的天然氣價值高達6000億美元。

希臘政府最近已經委託一家地震調查公司確定潛在儲量的規模，預計2013年年中可以得到初步調查結果。

假如出現這隻黑天鵝，歐元應該會表現不錯。


3、瑞典、土耳其與巴西給中東帶來和平。

今年9月的第67屆聯合國大會會議上，瑞典、巴西與土耳其提議一項新行動，名為“三個大陸的三種軟實力”（Three soft powers from three continents）。

過去，巴西和土耳其已經試圖解決伊朗的核問題，土耳其與瑞典在巴爾幹地區問題方面合作過。

瑞典、巴西與土耳其更密切地在國際問題上合作，他們的注意力就可能再次轉向中東。敘利亞是最緊迫的問題，但這三國的關注點可能擴展到中東其他國家。明年1月，三國的外長將在土耳其會晤。

假如出現這隻黑天鵝，以色列新謝克爾和埃及磅都會上漲，而石油出口國加拿大與俄羅斯的貨幣就會成為進口國土耳其與印度貨幣上漲的犧牲品。


4、英國聯合政府分裂，引起全國大選。

很少有政治分析師預計，聯合政府直到2015年議會期滿才會成立。自民黨與保守黨都希望，在下次選舉以前要有些時間在選民面前突出自身與對方的區別。

這種兩黨團結破裂可能最早明年出現，分歧體現在能源政策、議會權力界限改變、上議院改革和最重要的經濟政策。那些重要的經濟政策鼓動著兩黨的知名黨員產生分道揚鑣的想法。

分裂最有可能產生的結果是，少數派保守黨依靠自由民主黨非正式的支持通過立法。但如果這樣做不可行，議會就可能發起投信任票，進行新的選舉。

假如出現這隻黑天鵝，英鎊應該會貶值。


5、存款利率競相成負，全球股市集體上漲。

為了避免貨幣升值過多，這種負存款利率的競賽先從丹麥和瑞士開始，接著是日本，歐元和美元可能跟上。

但還有一種投資工具。只有西班牙和中國的主要股指2012年下跌。2005年，唯一下跌的是中國和義大利。2006年和2009年，47個國家的股市年底收漲。外界普遍認為中國股市便宜，歐元區邊緣國家的風險正在消散。在負利率的幫助下，2013年可能又是每個主要股市都上漲。

假如出現這隻黑天鵝，套利貨幣應該會跑贏大盤。


6、朝鮮開放，朝鮮半島局勢緩和。

未經確認的報道稱，朝鮮領導人金正恩計劃推進改革，類似於中國上世紀70和80年代的資本主義工農業改革。據稱從10月1日開始，但因為食品短缺推遲到金正日去世一周年忌日——12月17日。

中國的新領導人也可能推進更具體、更切實的改革。他們對朝鮮影響力很大，因為朝鮮對中國的依賴比重從2005年的52%上升到了2011年的84%。

未來的中共國家主席與朝鮮關係密切，他已經表示，願意“在新的政治環境下”進一步推進中朝戰略合作夥伴關係。預計金正恩最快會在明年1月訪問中國大陸，與中國最高領導人會晤。

假如出現這隻黑天鵝，韓元應該會升值。


7、伊朗鷹派傾向減少，或者態度更捉摸不定。

選擇艾哈邁迪·內賈德接班人的伊朗總統大選定於2013年6月14日舉行。

為何選舉結果可能出乎意料？內賈德本人在2005年宣布競選總統時任德黑蘭市長，當時在外界看來他還不算政治圈內的人。

而就是這個圈外人內賈德，他上台後在伊朗核項目問題上採取了強硬態度。有些諷刺的是，伊朗選舉法改動的主要反對力量來自這位現任總統。他認為，這些改動可能對他的親密盟友拉希姆·馬沙競選總統有負面影響。

媒體提到可能競選總統的候選人之中，有些人對伊朗核項目的看法更務實，可能會使伊朗大選後的外交政策態度軟化，緩和明年中東地區的地緣政治風險。

同時，不能排除選舉相關的政治與社會不確定性範圍擴大。內賈德2005年連任就掀起了國內的示威和騷亂聲浪，一直持續到了2010年。

假如出現這隻黑天鵝，以色列新謝克爾可能是最敏感的貨幣，石油國家貨幣也對風險很敏感，加拿大元與俄羅斯盧布尤其敏感。


8、外匯與股票失去關聯性。

G10國家貨幣與股票突出的關聯性始於2008年，持續到現在。這在自由浮動的時代是史無前例的。

明年可能這種關聯性最終消失，原因有三：
全球收益率收縮和輕持倉已經讓套利交易放開了手腳。

外匯持倉已經大幅減少，因為套利交易量佔總成交量的比例不夠吸引人。歐元與加元等貨幣的表現還像風險資產，即使很久沒有出現用它們套利了，它們還是比標普500的beta值高。這些貨幣的波動性最終會下降，會與低套利的事實相符。
真正的活動數據關聯性減小，因為復甦的速度各不相同。
外匯與股票關聯性的基本動力是商業周期可能全球同步，最明顯是在2008-2009年。這種關聯性已經多年下降，因為美國經濟的表現勝過緊縮導致衰退的歐洲，亞洲的增長越來越推動美元集團和北歐經濟體。
其他資產類別的波動性與關聯性都在減少。
股票關聯性下降可能重新點燃投資者對外匯作為資產類別的興趣，現在很多宏觀投資者將它幾乎視作毫無趨勢可言的股票波動性代言。

假如出現這隻黑天鵝，外匯的多樣性應該會增加。


9、中國南海緊張形勢升級。

雖然依舊不可能爆發全面軍事衝突，但該地區2012年一系列海上小規模衝突和軍事化已經引起猜疑，使緊張形勢惡化。

進一步加劇可能開始導致地區貿易關係緊張，打擊出口復甦。在國際資金流出亞洲之時，也可能減少地區內部的FDI。或者可能影響特定市場重新評估信用評級的結果，如菲律賓。

假如出現這隻黑天鵝，除日元外所有的亞洲貨幣都會下跌。


10、太陽能給歐洲提供動力。

理論上說，在撒哈拉沙漠里，威爾士那麼大一塊地方產生的太陽能就夠全歐洲使用。

太陽能和風能項目已經在摩洛哥啟動。今年11月，摩洛哥、德國、馬爾他和盧森堡已經就歐洲與摩洛哥的第一個合作項目達成共識。

到目前為止，西班牙沒有簽署這項協議，這妨礙了協議正式執行，但預計西班牙也會簽署的。

假如出現這隻黑天鵝，歐元應該會上漲。

[ 本帖最後由 ourstation 於 2012-12-31 14:20 編輯 ]

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11、全球市場開始體現氣候變化影響。

如果美國、俄羅斯和巴西的乾旱如預期持續到明年，可能導致全球食品價格的連鎖反應，一個後果可能就是全球央行面臨緊縮政策的壓力。

颶風等自然災害可能對GDP產生極大的負面影響，也可能對經濟復甦施壓。

最後，如果市場開始重新評估未來可能的經濟增長，或者特定能源的供應年限，就可能在資產估值方面出現結構性轉變。

假如出現這隻黑天鵝，外匯成交量應該會增加。


12、新興市場債券泡沫破滅。

雖然產出差距通常有限，實際利率處於周期性的低位，全球流動性充裕，但新興經濟體還是會對通脹上升敏感，這可能降低新興市場債券的吸引力，其實它相對通脹預期已經毫無吸引力。

供應受衝擊、食品價格上漲以及原油價格熬制通脹上升，這些都是特別負面的因素。新興市場的貨幣會繼續表現不及大盤，這不僅增加了通脹壓力，而且影響了新興市場本地債券的總回報。

假如出現這隻黑天鵝，新興市場貨幣應該下跌，外匯成交量增加。


13、馬來西亞現政府大選失利。

馬來西亞必須在2013年上半年舉行選舉。2008年，執政聯盟失去了議會三分之二的多數議員支持，這在該國現代史上尚屬首次。

此後興起了越來越受歡迎的選舉改革運動。雖然所有的公開跡象都顯示可能性很低，但如果反對派竟然獲勝，可能會對經濟政策產生極大影響。這主要指的是現政府主打的經濟轉型計劃和稅收政策。這可能傷害股市，與政府有關係的企業也受到打擊。

假如出現這隻黑天鵝，馬來西亞林吉特應該會貶值。

[ 本帖最後由 ourstation 於 2012-12-31 14:21 編輯 ]

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摩根士丹利：2013年17大黑天鵝
　　1. 通脹回升
　　中國和美國經濟的強勁反彈、農業領域攻擊面的負面衝擊以及對膨脹的央行資產負債表的擔憂導致實際通脹及通脹預期大幅上升。


　　2. 債務免除
　　美國財政部、日本財務省和英國財政部聯合宣布美聯儲、日本央行、英國央行在QE計劃下購買的國債全部免除，而央行們將出現負資本。


　　3. 美國順利渡過財政懸崖
　　美國安然渡過財政懸崖並且結果不壞，市場信心得到提升，企業投資開始回升、就業市場快速改善。


　　4. 美國房地產市場復蘇停滯
　　由於信貸收緊，美國房地產市場的復蘇進程開始停滯。私人部門的抵押貸款市場仍然沒有足夠活力，這導致對首次購房者的信貸大幅縮減。


　　5. 日本央行脫離通縮的時間仍繼續延後
　　在更換領導層後，日本央行轉變政策方向為盯住除能源和食品價格外的CPI指數。然而，到2013年12月，被盯住的CPI指標仍然同比出現負增長，日本央行將在2014年及此後繼續維持激進的貨幣政策。


　　6.日本央行首先購買歐元區國債 歐洲央行繼續觀望
　　作為抗擊通縮措施的激進貨幣政策的一部分，日本央行搶在歐洲央行啟動OMT之前開始購買歐元區國債以拉低日元匯率。盡管日本央行開始采取行動，歐洲央行仍然在坐等西班牙政府求助。


　　7.意大利政壇繼續CRIC循環（危機、應對、改善、自滿）
　　在明年提前舉行的大選前的各類競選活動中的反緊縮運動使得投資者非常憂慮意大利是否在考慮退出歐元區。此前已被歐洲央行宣布的OMT計劃所減少的歐元區崩潰的風險重新出現，而意大利被迫求助並成為首個觸發OMT購債計劃的國家。


　　8.從“希臘退出”到“英國退出”
　　金融市場逐漸開始接受希臘在可預見的未來仍將留在歐元區的觀點。然而，投資者對英國在歐洲的政治立場的憂慮與日俱增，尤其是考慮到可能舉行的對英國是否留在歐盟的公投。2013年上半年的民調將開始顯示出英國退出歐盟的可能性將很可能超過希臘。


　　9.英國正式放棄對抗通脹的立場
　　由於通脹在2013年看起來又將遠超2%，政府開始擔憂2%的通脹目標意味著央行在不遠的未來將終結超低利率...不然的話，英國央行的信用的將遭受嚴重的損失。


　　10.澳大利亞重回衰退
　　澳大利亞已經有21年沒有經歷經濟衰退了。市場認為衰退的風險很低：固定收益市場的價格反映出市場認為明年只會有1-2次降息。


　　11.新興市場市場“錯誤”增長
　　新興市場的經濟繼續蓬勃發展，但其卻來自於錯誤的增長來源。發達國家經濟的增長回升以及/或全球出口的衝擊減弱穩定了新興經濟體的出口以及生產。自滿情緒顯現，脫離原有的已破滅的出口和投資拉動的經濟增長模式的結構性改革措施被擱置。


　　12.中國緊縮
　　在經濟復蘇初期，中國政府通過實施“休克療法”出人意料的大幅收緊金融條件。表外貸款活動被禁止，商業銀行被迫將其重新挪回表內，導致體系內的大規模流動性凍結。經濟復蘇告終。


　　13.日本以外的亞洲
　　亞洲除日本以外經濟體的決策者們實施激進的改革政策，刺激區域內的生產力。中國加速在向價值鏈上遊挺進並且刺激消費增長；印度出臺更多措施刺激投資；印尼啟動提升非商品部門競爭力的改革。這提升了該區域自危機以來就放緩的生產力增長。


　　14.墨西哥改革其“老大難”的油氣行業
　　新當選的墨西哥總統Enrique Peña Nieto在其6年任期之初通過大幅增加社保項目和承諾能源/財政改革將帶來更多的社會支出，這使他在能源和財政改革中獲得先手。墨西哥經濟在新的FDI資金流入之下出現上升，其主權債務獲得升級。


　　15.巴西政策從刺激需求轉向拉動供給
　　總統Dilma Rousseff繼續其激進的基礎設施建設計劃，將巴西從全球基礎設施排名末尾的窘境中提升。巴西經濟因此出現高於預期的增長。


　　16.土耳其重回乏味的正統利率政策
　　土耳其央行在2013年重回傳統的、正規的同時也是毫無驚喜的貨幣政策。央行取消了旨在同時達到通脹和金融穩定目標的非標準的創新工具。因此，土耳其面臨著貨幣升值、大幅波動以及經常賬戶赤字的小幅下降。


　　17.蘇聯歸來
　　普京以能源補貼為回報吸引烏克蘭加入歐亞聯盟（Eurasian Customs Union）。這使得烏克蘭進入歐盟的大門關閉，同時也使得主要的原蘇聯國家（俄羅斯、烏克蘭、哈薩克斯坦和白俄羅斯）的經濟重新一體化。

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